k8凯发(中国)天生赢家·一触即发

　　投资新闻ღ◈★✿，天生赢家一触即发官方网站ღ◈★✿，凯发k8旗舰厅agღ◈★✿，供热行业作为典型公用事业行业ღ◈★✿，改革进程持续推进ღ◈★✿。2010-2023年我国集中供热面积稳步增长ღ◈★✿，复合增速达到7.8%k8凯发天生赢家·一触即发ღ◈★✿，其中住宅面积占比76%ღ◈★✿。从供热方式看ღ◈★✿，我国燃煤供热的比例超过70%k8凯发天生赢家·一触即发ღ◈★✿，以燃煤热电联产为主要供热方式ღ◈★✿。从供热介质看ღ◈★✿，主要以热水供应为主ღ◈★✿，热水具有输送距离长ღ◈★✿，热损失小的特点ღ◈★✿，适合为城镇居民和公共建筑供暖ღ◈★✿，占比接近85%ღ◈★✿。我国供热价格改革历史超过二十年ღ◈★✿，2025年4月ღ◈★✿，中办ღ◈★✿、国办出台《关于完善价格治理机制的意见》ღ◈★✿，提出深化城镇供热价格改革ღ◈★✿，加快推进供热计量改造非你莫属张文文ღ◈★✿。供热价格市场化及两部制热价改革仍在进行中ღ◈★✿。

　　居民供暖企业盈利水平差异大ღ◈★✿，盈亏受到供热定价ღ◈★✿、成本控制因素双重影响ღ◈★✿。（1）价格端ღ◈★✿：全国范围来看ღ◈★✿，北京市单位供热价格全国最高ღ◈★✿，这也使得北京市的供热企业如金房能源非你莫属张文文ღ◈★✿、京能热力的盈利水平较好ღ◈★✿。供热价格实行政府指导定价ღ◈★✿，按“准许成本+合理收益”办法核定ღ◈★✿，原则上三年一核价ღ◈★✿。实操层面k8凯发天生赢家·一触即发ღ◈★✿，部分城市已经超十年未进行供热价格调整k8凯发天生赢家·一触即发ღ◈★✿，燃料价格上涨对企业盈利造成压力ღ◈★✿。2025年以来全国已有多个区县（例如佳木斯市ღ◈★✿、西安市临潼区）实施热价调整非你莫属张文文非你莫属张文文ღ◈★✿，我们预计未来供热价格涨价有望成为趋势ღ◈★✿，供热企业盈利有望迎来修复ღ◈★✿。（2）成本端ღ◈★✿：燃料成本占到供热总成本约60%ღ◈★✿，在价格不变情况下控制燃料成本成为盈利关键ღ◈★✿。对比同在沈阳地区供热的联美控股和惠天热电ღ◈★✿，2024年实现分别实现毛利率24%和-13.8%ღ◈★✿。主要由于联美控股采用低热值且经济性突出的褐煤k8凯发天生赢家·一触即发ღ◈★✿，并对煤炭运输ღ◈★✿、仓储加强管控ღ◈★✿，燃料端的成本管控能力强ღ◈★✿；同时对管网输热进行精细化管理ღ◈★✿，将热损失降到最低ღ◈★✿；叠加供暖区内客户多为新建建筑ღ◈★✿，保温效果好ღ◈★✿，热耗较低ღ◈★✿。从而实现通过提高经营管理效率来增厚利润ღ◈★✿。

　　得益于商业模式ღ◈★✿，居民供暖企业现金流充裕ღ◈★✿。供热费一般采取预收形式ღ◈★✿，并根据供热期天数分摊结算收入ღ◈★✿，因此企业自由现金流情况一般较好k8凯发天生赢家·一触即发ღ◈★✿。我们选取的5家供热企业中4家的合同负债占总收入比重达到40%左右k8凯发天生赢家·一触即发ღ◈★✿，自由现金流为正ღ◈★✿，净利润现金含量超过100%ღ◈★✿，体现板块公司现金流表现优异的特点ღ◈★✿。

　　投资建议ღ◈★✿：供热行业受政策端影响较大ღ◈★✿，供热价格市场化改革有望成为行业盈利改善的关键ღ◈★✿。我们认为供热调价有望从局部区域发散至全国ღ◈★✿，热价调整趋势有望持续ღ◈★✿。在短期热价不变的情况下ღ◈★✿，建议关注成本控制能力强ღ◈★✿，经营管理效率优的供热公司ღ◈★✿，有望在热价改革背景下优势凸显ღ◈★✿。相关标的ღ◈★✿：（1）联美控股ღ◈★✿：精细化管理水平高ღ◈★✿，毛利率常年保持20%以上ღ◈★✿。账面资金充裕ღ◈★✿，货币资金占总资产比重超过40%ღ◈★✿，2024年净利润现金含量接近200%ღ◈★✿。同时股权集中度高k8凯发天生赢家·一触即发ღ◈★✿，大股东持股比例约70%非你莫属张文文ღ◈★✿，2024年分红和回购金额占归母净利润137%ღ◈★✿。具备一定未来持续分红的能力和意愿ღ◈★✿；（2）京能热力ღ◈★✿：背靠北京市国资委ღ◈★✿，供热毛利率在15%-20%之间ღ◈★✿。2024年分红比例为40%ღ◈★✿。同时母公司京能集团承诺2027年7月前解决同业竞争问题ღ◈★✿，外延注入有望助力公司主业扩张ღ◈★✿；（3）金房能源ღ◈★✿：北京地区供暖企业ღ◈★✿。供暖主业盈利稳定在20%-25%ღ◈★✿，2024年收现比为101%ღ◈★✿，净现比为479%ღ◈★✿；（4）哈投股份ღ◈★✿：背靠哈尔滨国资委ღ◈★✿，供热和证券业务共同驱动业绩增长ღ◈★✿，哈尔滨地区供热价格十年未调非你莫属张文文ღ◈★✿，有望伴随价格改革迎来盈利改善ღ◈★✿。